新冠疫情暴發(fā)后，美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的無(wú)底線印鈔正在引發(fā)一場(chǎng)全球大通脹。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月全球大宗商品價(jià)格指數(shù)同比上漲46%。2022年1月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅為7.5%，創(chuàng)四十年來(lái)新高，已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)5%，歐元區(qū)CPI同比漲幅高達(dá)5.1%。

全球化曲折發(fā)展和世界風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多的形勢(shì)下，全球大通脹會(huì)持續(xù)多久？俄烏沖突是否會(huì)加劇全球通脹？中國(guó)又該如何建立起一道防火墻？

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)近日在接受中新社“東西問(wèn)”專訪時(shí)稱，現(xiàn)階段西方經(jīng)濟(jì)思潮的大轉(zhuǎn)變可能是導(dǎo)致未來(lái)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性通脹的深層次原因，地緣政治的供給沖擊會(huì)推高通脹，而中國(guó)在人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)下取得的成就，加上外匯儲(chǔ)備豐富的條件，以及靈活的管理政策將起到抵消外部風(fēng)險(xiǎn)的作用。

現(xiàn)將訪談實(shí)錄摘要如下：

中新社記者：從目前的數(shù)據(jù)和表現(xiàn)來(lái)看，全球大通脹已經(jīng)來(lái)了嗎？

邢自強(qiáng)：要回答這個(gè)問(wèn)題，不能局限在短期階段，也不能“看山是山，看水是水”。這與現(xiàn)在遇上的“數(shù)十年來(lái)未有之變局”有關(guān)。全球通脹長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性卷土重來(lái)是注定的，它可能不是曇花一現(xiàn)。

現(xiàn)在通脹高企的主要原因是疫情初期各國(guó)放水印錢，財(cái)政刺激有點(diǎn)過(guò)度，當(dāng)時(shí)旨在保住經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在當(dāng)然要面臨這種后遺癥。但更關(guān)鍵更深層的問(wèn)題是，西方出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)思潮大轉(zhuǎn)變。

過(guò)去三四十年，比如美國(guó)的里根政府、英國(guó)的撒切爾政府，小政府、低稅率、去監(jiān)管、全球化這四個(gè)特點(diǎn)非常明顯。但現(xiàn)在基本上進(jìn)行了很大的糾偏和逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入了一個(gè)增加政府功能、提高福利、去全球化、改善收入分配、加強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的時(shí)代。這在美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的苗頭。

彼時(shí)為什么通脹低？收入分配對(duì)資本比較有利、整個(gè)新的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)崛起，提升了生產(chǎn)率，但加劇貧富分化，勞動(dòng)者工資在整個(gè)蛋糕分配里面的比例，在西方世界總體都是降低的，這當(dāng)然抑制了通脹，但這個(gè)問(wèn)題在最近幾年有一個(gè)明確的總爆發(fā)。所以這樣的經(jīng)濟(jì)思潮轉(zhuǎn)變可能帶來(lái)的是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性通脹。

中新社記者：最近的俄烏沖突是否會(huì)讓全球通脹越陷越深？

邢自強(qiáng)：地緣政治的供給沖擊帶來(lái)油價(jià)上漲，推高通貨膨脹。但中國(guó)所受影響有限，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)通脹起點(diǎn)較低，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目余額總體處于央行的舒適區(qū)，實(shí)際利差位于多年高點(diǎn)。這為消化油價(jià)上漲影響提供了較好緩沖。

美國(guó)汽車協(xié)會(huì)3月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，全美平均汽油價(jià)格當(dāng)天升至每加侖4.173美元，打破了2008年7月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄。圖為紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日的加油站。中新社記者廖攀攝

中新社記者：現(xiàn)在來(lái)看，歐美國(guó)家的債務(wù)壓力有多大？

邢自強(qiáng)：目前我們不大擔(dān)憂發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的可持續(xù)性。因?yàn)檫@一輪債務(wù)主要還是發(fā)達(dá)國(guó)家政府在疫情期間加杠桿，那就是主權(quán)債務(wù)，而政府債務(wù)是否持續(xù)要看它的經(jīng)濟(jì)增速和利率之間的關(guān)系。

如果經(jīng)濟(jì)增速高于利率，通常需要高0.5%，就能保證每年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和財(cái)政收入還得上利息。因?yàn)橹鳈?quán)債務(wù)很少需要還本，各國(guó)都是這樣，尤其發(fā)達(dá)國(guó)家，那實(shí)際上就是看利息支出的可持續(xù)性。

美國(guó)加息之后，實(shí)際利率近于0，實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)至少保持在2%左右，兩者提供的緩沖空間比0.5%還要高，支付利息不成問(wèn)題。所以，經(jīng)過(guò)這兩三年海外加杠桿的主權(quán)債務(wù)上升提供的刺激，形成債務(wù)危機(jī)的可能性不大。

中新社記者：在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向會(huì)給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)什么影響？

邢自強(qiáng)：面臨美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向，各國(guó)肯定擔(dān)心“放水時(shí)全球新興市場(chǎng)受益，收水后新興市場(chǎng)紛紛倒下”的危機(jī)。

總體來(lái)說(shuō)，這時(shí)要看新興市場(chǎng)自己的“內(nèi)功”。這就涉及宏觀穩(wěn)定性——比如經(jīng)常賬戶、資本賬戶是否穩(wěn)健，不過(guò)分依賴外債；再如國(guó)內(nèi)通脹情況，是不是被迫要迅速加息。

現(xiàn)在看起來(lái)情況比2013年好。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向確實(shí)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響，導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)。這次為什么對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊要小？主要就是以中國(guó)乃至亞洲地區(qū)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體保持較好的宏觀穩(wěn)定性。比如近年中國(guó)的資本賬戶經(jīng)過(guò)改革，表現(xiàn)很穩(wěn)健，人民幣國(guó)際化也吸引了海外投資者配置中國(guó)債券。

而受益于大量出口，中國(guó)是全球疫情期間唯一的產(chǎn)業(yè)鏈“避風(fēng)港”，給世界提供了生活必需品。其他一些亞洲國(guó)家相關(guān)指標(biāo)也比2013年有進(jìn)步，亞洲地區(qū)相對(duì)安全。

拉丁美洲和中東歐個(gè)別發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有被迫跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息。去年下半年有些國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始加息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在恢復(fù)。所以整體看這次雖然會(huì)有一些影響，需要積極防范風(fēng)險(xiǎn)，但情況可能比2013年那一輪轉(zhuǎn)向要好。

中新社記者：中西方經(jīng)濟(jì)模式和體制的不同是否會(huì)導(dǎo)致“通脹”在不同國(guó)家表現(xiàn)不同，或者產(chǎn)生不同影響？

邢自強(qiáng)：過(guò)去二三十年，全球整體利率隨著通脹走低。現(xiàn)在通脹卷土重來(lái)，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息后，最終利率中樞水平很可能比過(guò)去20年均值要高。全球金融市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了低利率，現(xiàn)在利率中樞水平要回到與變高的通脹中樞相適應(yīng)的階段。

全球利率太低，大家就會(huì)去尋求一些現(xiàn)在不掙錢、但長(zhǎng)期掙錢的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，比如不少人蜂擁進(jìn)入美國(guó)股市。但現(xiàn)在面臨著利率中樞回升帶來(lái)的挑戰(zhàn)，美國(guó)股市未來(lái)波動(dòng)性加大，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)回升。

中國(guó)則是另外一個(gè)局面。中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速可能有一定回落，轉(zhuǎn)向新發(fā)展時(shí)代，從過(guò)去單純關(guān)注增長(zhǎng)速度，到現(xiàn)在平衡速度和質(zhì)量。中國(guó)在這個(gè)過(guò)程中補(bǔ)齊短板，不管是教育、醫(yī)療，還是互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)，都會(huì)告別過(guò)去的無(wú)序擴(kuò)張階段。

在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)實(shí)際貨幣政策可以更趨寬松，不會(huì)像海外那樣面臨利率中樞上升帶來(lái)的投資框架變化，這是完全不一樣的兩種場(chǎng)景。

中新社記者：您認(rèn)為中國(guó)的“防火墻”應(yīng)該怎么建？

邢自強(qiáng)：現(xiàn)在中國(guó)主權(quán)貨幣越來(lái)越強(qiáng)，在全世界范圍內(nèi)儲(chǔ)備貨幣地位持續(xù)提升，受美元利率走勢(shì)和全球資本流動(dòng)的影響越來(lái)越弱。

過(guò)去幾年人民幣國(guó)際化有很多進(jìn)展，A股開(kāi)放、債券市場(chǎng)開(kāi)放、加入各種國(guó)際指數(shù)、滬港通等，下一步應(yīng)該打造一個(gè)功能更加豐富的人民幣離岸中心，讓這些金融產(chǎn)品更容易在全球投資者間配置，并且提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，這是進(jìn)一步提升人民幣對(duì)抗海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力的重要舉措。

同時(shí)，疫情期間中國(guó)出口強(qiáng)勁，占全球的市場(chǎng)份額上升，積累了較大貿(mào)易順差，很多企業(yè)、銀行這幾年美元存款是大幅上升的，這相當(dāng)于第二條“護(hù)城河”。

此外，中國(guó)在資本賬戶項(xiàng)下和經(jīng)常賬戶項(xiàng)下，也有一些靈活性管理政策，能起到抵消海外風(fēng)險(xiǎn)共振的作用。

 

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