今年，大宗商品價格上漲明顯，引發市場對于通脹的擔憂，高層對此高度關注，國務院常務會議多次提及大宗商品漲價問題，7月30日召開的中央政治局會議“點名”大宗商品，相關部門也多次出手保供穩價、穩定市場預期。

9月1日，在2021中國（鄭州）國際期貨論壇主論壇上，全國政協經濟委員會副主任、中國發展研究基金會副理事長、央行貨幣政策委員會委員劉世錦以“雙循環格局下中國經濟形勢與政策取向”為主題發表演講。在演講中，劉世錦提到了市場關心的許多熱點問題，其中就包括大宗商品價格上漲、美聯儲貨幣政策等。

“大宗商品供求基本面并未出現根本性改變，價格上漲是短期現象，需要警惕美國超級寬松政策可能引發的風險。”劉世錦的觀點引發市場熱議，對此，期貨日報記者采訪了部分業內人士。

大宗商品價格為何上漲？

大宗商品價格為何大幅上漲？劉世錦認為，疫情后需求恢復、國內限產政策、全球貨幣政策寬松、輸入性通脹等多因素疊加，推動大宗商品價格飆升。對此，多數受訪人士表示認同。

“自去年3月份見底后，大宗商品價格進入快速上漲周期，這與美國等國家非常規的寬松貨幣政策密切相關，也與疫情后經濟重啟帶來的集中消費有關。”銀河期貨大宗商品研究所副所長車紅云表示。

中銀國際期貨分析師呂肖華認為，這一波大宗商品價格的上漲有基本面因素支撐。以工業品的鋼鐵市場為例，疫情后國內外需求的疊加導致下游需求快速上升，而供應的恢復相對滯后，市場信心的恢復以及市場參與者的積極補庫行為導致商品出現短缺，價格持續拉漲。與此同時，“雙碳”政策在一定程度上限制了商品的中長期供應，而環保督察及“雙控”政策限制了目前工業企業的供應，這無疑助長了商品的短缺。當然，對某些短缺資源的進口限制也抬升了原料成本。

“從供需基本面看，疫情導致的供應鏈中斷、全球央行持續寬松政策以及國內行業政策等是推動本輪大宗商品上行的重要原因。”徽商期貨宏觀分析師從姍姍認為。

后市走勢如何？

大宗商品價格后市走勢如何，上漲是否具有持續性？劉世錦認為，從中長期來看，大宗商品供求關系的基本面并未有大的改變，經濟恢復常態后，上中下游領域產能普遍過剩的格局仍將維持。此次PPI上漲是短期的，而且向CPI的傳導也是有限的，CPI上升仍處在可控范圍之內。

不過，劉世錦也表示，這次通脹有全球范圍流動性超級泛濫的背景，油價、糧價等供給剛性強的產品價格漲幅較大，芯片短缺也會持續一段時間，這些因素會不會使上游漲價向中下游的傳導能力增強，會不會使通脹持續時間延長，也是需要觀察的。

采訪中，期貨日報記者了解到，由于影響因素錯綜復雜，市場人士在大宗商品價格未來走勢的判斷上分歧較大。

據從姍姍介紹，今年以來，中國PPI同比增速持續走高，在原油、煤炭等行業大幅漲價背景下，帶動7月PPI增速超預期升至9%，再次回到本輪峰值。值得注意的是，PPI的大幅上行并未實際傳導至CPI端，CPI保持低位運行。在她看來，商品價格或不會出現全面上行的可能。

車紅云表示，大宗商品價格的漲幅遠遠超過了實體經濟的購買力，4、5月份國內消費疲軟，眾多實體項目停滯推遲就是最直接的體現。國內中下游企業盈利受到影響，商品維持高價格給國民經濟帶來直接壓力和沖擊，這也是5月份后國家從多方面保供穩價的直接原因。

對于大宗商品后市走勢，車紅云認為，目前的高物價已經對全球的經濟和社會穩定造成威脅，各國政策已經開始轉向控制物價，大宗商品價格上漲的局面已經開始分化。隨著供應瓶頸的緩解或者消費的降溫，大宗商品價格理性回歸已經在路上。

呂肖華則認為，此輪大宗商品價格上漲是國內外階段性供需錯配導致的市場短缺所致，未來市場是否上漲，主要看錯配因素的糾偏狀況。“目前看，需求逐步恢復正常，其對價格的影響因素也在逐步消退，但是供應中斷的影響短期來看無法消失，再加上全球范圍內流動性泛濫，商品價格可能在高位劇烈振蕩。”他說。

從姍姍表示，隨著全球疫苗持續接種，疫情對經濟的擾動或逐步放緩，供應鏈恢復將會緩解大宗商品供應趨緊的局面，但也需要持續關注全球需求復蘇情況。此外，針對部分商品還需關注相關的產業政策，“雙碳”政策、黑色限產政策等可能會對特定商品產生一定影響。

美聯儲貨幣政策轉向的影響

為應對疫情沖擊，美國等經濟體推出前所未有的寬松政策，其釋放的流動性遠遠超過2008年國際金融危機時期。截至8月25日當周，美聯儲資產負債表規模為8.38萬億美元，較新冠疫情暴發前的水平擴張了一倍以上。美聯儲超級寬松的貨幣政策是否存在“副作用”？美聯儲未來縮減購債規模和加息是否會引發市場恐慌？

劉世錦表示，如果美聯儲的操作是無成本的，不需要付出大的代價，那么宏觀經濟的許多基本理論就要改寫了。如果已有的理論仍然有效，這一輪過度寬松政策可能帶來什么樣的影響和沖擊，是不能不認真考慮的。

受訪人士認為，未來美聯儲貨幣政策轉向將使市場流動性收緊，從而對宏觀經濟和金融市場產生影響，大概率不會出現類似2013年的縮減所引發的恐慌狀況。

一德期貨分析師陳暢表示，從基本面角度看，目前中美之間經濟增速分化的預期已經基本確立。美國方面，在上周五召開的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾的發言普遍被市場解讀為偏向鴿派，緩解了市場對美國寬松政策退出的擔憂。在此背景下，本周五即將發布的美國非農就業數據以及失業率數據備受關注，若就業數據向好，則會進一步強化Taper的預期。即使美聯儲在9月議息會議上明確了Taper時間表，其具體實施進度也會考慮疫情的進展。由于當前美聯儲與市場就Taper問題溝通充分，加上中國貨幣政策更多是“以我為主”，即使Taper實施，對市場造成明顯沖擊的可能性較小，大概率不會出現類似2013年的縮減恐慌。

“值得注意的是，當美國開始削減量化寬松政策，不排除有些國家會跟隨緊隨。一旦這些國家疫情反復和政策面收緊同時出現，可能會在短期面臨流動性收緊和風險偏好下降的雙重負面沖擊。”陳暢說。

國內方面，陳暢表示，由于下半年經濟下行壓力依然較大，尤其是出口方面出現了明顯的回落，加上PPI與CPI走勢的背離，使得行業利潤會向上游集中，并進一步擠壓中下游企業的利潤，只不過這種集中后續會面臨總需求的回落。因此，目前以上證50和滬深300為代表的大盤藍籌股暫時不具備走出趨勢性行情的基礎，大概率只會出現階段性反彈而非反轉。

至于對商品市場的影響，從姍姍表示，隨著全球經濟的持續復蘇，央行全面大放水的局面不復存在，市場預期美聯儲今年年內QETaper的概率大大增加，這將對全球市場流動性有一定沖擊，美元指數或呈現偏強運行態勢，大宗商品屆時或面臨一定壓力。

 

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