【核心觀點】

由于全球貿(mào)易形勢緊張、地緣政治沖突頻發(fā)，將削弱經(jīng)濟(jì)增長潛力，預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩；國內(nèi)繼續(xù)采取穩(wěn)增長政策，預(yù)計全年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或維持在4.5%-5%之間。

鋼鐵供大于求格局難改。下半年房地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調(diào)整期，政策傳導(dǎo)周期長，投資仍保持10%左右降幅，基建項目加速落地或彌補部分建筑鋼材減量。目前“兩新”政策力度減弱，地方補貼退坡現(xiàn)象增多，將抑制居民消費，過渡期后關(guān)稅壓力或上升，鋼鐵制品出口將受到一定抑制，進(jìn)而影響家電、汽車等制造業(yè)需求，預(yù)計下半年國內(nèi)鋼鐵消費降幅有所擴(kuò)大。而供應(yīng)端，國內(nèi)近60%企業(yè)盈利，鋼廠減產(chǎn)動力不足，供大于求矛盾仍然存在。

成本仍有下降空間。主要原料鐵礦石和焦煤供應(yīng)寬松，預(yù)計2025年鐵礦石新增產(chǎn)能仍有1億噸左右，目前70%產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，還有3000萬噸左右產(chǎn)能集中下半年釋放，考慮四大礦山衰減量，預(yù)計2025年鐵礦石產(chǎn)能凈新增5400萬噸左右，如果下半年新增鐵礦順利生產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)將完全彌補上半年減量，在需求下降預(yù)期下，預(yù)計鐵礦石低點或至80美元/干噸。2025年下半年煉焦煤供應(yīng)寬松格局難扭轉(zhuǎn)，預(yù)計2025年焦煤產(chǎn)量微增1700萬噸左右，進(jìn)口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應(yīng)增加700萬噸，增量或有限，下半年焦煤價格跌勢放緩。原燃料價格仍有處于弱勢，鋼材成本仍有下降空間，將繼續(xù)拖累鋼價。

預(yù)計2025年下半年3360元/噸，同比下跌7.5%，全年均價為3435元/噸，同比下跌10.5%。

風(fēng)險提示：1. 國內(nèi)限產(chǎn)政策超預(yù)期；2. 國內(nèi)宏觀政策持續(xù)加碼；3、地緣政治風(fēng)險加劇

一、2025年上半年鋼材市場運行回顧

1.1、黑色系價格普跌，煤焦價格跌幅較大

2025年上半年，鋼價及原料價格均偏弱運行，原料跌幅大于鋼材。雙焦領(lǐng)跌，焦煤較年初20.1%，焦炭下跌31.6%，鐵礦石下跌9%。鋼材品種中，冷軋價格跌幅最大，為14.4%，其次是螺紋鋼，跌幅為8.6%，中厚板價格跌幅最小，為5.1%。

上半年，鋼廠利潤改善。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額為316.9億元，相較于前兩年利潤情況大大改善（2023年同期虧損21億元，2024年同期虧損127億元）。

1.2、成本下移是鋼價走弱的主要因素

煤焦價格大幅下跌，是成本下降的主要因素。上半年焦煤期貨價格大幅下跌，主力合約最低跌至709元/噸，跌至2016年的水平，呂梁低硫主焦煤跌至1100元/噸。

供需嚴(yán)重失衡是焦煤價格下跌的核心原因。2025年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量累計為19.9億噸，同比增長6.0%，其中山西原煤產(chǎn)量為54174.5萬噸，同比增長13.6%。上半年，Mysteel調(diào)研523家樣本礦山國內(nèi)精煤日均產(chǎn)量約75.05萬噸，同比增加5.4%；而國內(nèi)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為235.9萬噸，較2024年上半年增加3.6%，供需差導(dǎo)致焦煤過剩。

供需失衡導(dǎo)致上游庫存大量積壓，礦山庫存、洗煤廠庫存、港口庫存等均處于偏高水平，貿(mào)易商出貨壓力大，市場情緒悲觀，焦煤價格大幅下跌。

鐵礦石供應(yīng)縮減，價格跌幅較小。進(jìn)口礦方面，2025年1-5月，中國累計進(jìn)口鐵礦石同比減少2657.2萬噸、降幅5.2%。其中，進(jìn)口澳大利亞鐵礦石同比減少1.2%，進(jìn)口巴西 鐵礦石同比減少10.0%。內(nèi)礦方面供應(yīng)也同樣縮減。1-5月332家礦山企業(yè)鐵精粉累計產(chǎn)量10681.6萬噸，同比下降5.4%。

1.3、國內(nèi)鋼鐵消費小幅下降，出口增加

國內(nèi)鋼鐵消費小幅下降，建筑業(yè)和制造業(yè)用鋼消費繼續(xù)呈現(xiàn)分化。

上半年五大材消費量同比下降1.0%。受房地產(chǎn)拖累，上半年建筑鋼材消費量同比下降6.1%。上半年“兩新”政策和關(guān)稅壓力下的“搶出口”帶動制造業(yè)用鋼消費增加，板材消費量同比增加2%，其中，熱卷消費同比增長1.1%，冷軋消費同比增長1.9%，中厚板消費同比增長3.2%。

鋼材出口繼續(xù)增加，品種結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。2025年以來，盡管貿(mào)易保護(hù)主義頻出，但因國際市場需求仍在，以及中國鋼材價格優(yōu)勢，中國鋼材出口仍然保持增長。2025年1-5月，全國出口鋼材4846.9萬噸，同比增長8.9%。鋼材出口品種出現(xiàn)分化，熱卷和冷軋受關(guān)稅影響，分別同比下降21.8%和2.8%，而鋼坯出口471萬噸，同比增加305%。

間接出口方面，1-5月，我國出口額同比增長7.2%。其中，機(jī)電產(chǎn)品出口額同比增長9.3%，機(jī)電產(chǎn)品出口大增對板材消費形成有效拉動作用。

1.4、美國再度發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步壓制商品價格表現(xiàn)

中美作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，雙方的貿(mào)易關(guān)系嚴(yán)重影響世界經(jīng)濟(jì)走向，4月雙方互相大幅提高關(guān)稅一度引發(fā)“中美貿(mào)易脫鉤”的擔(dān)憂，導(dǎo)致全球大類資產(chǎn)價格劇烈波動，大宗商品中除了部分農(nóng)產(chǎn)品外價格快速下跌，其中國際貿(mào)易關(guān)聯(lián)程度更高的有色金屬、能化產(chǎn)品跌幅更大。5月日內(nèi)瓦會談雙方聲明不尋求脫鉤、互降關(guān)稅導(dǎo)致大宗商品價格快速反彈。

除了預(yù)期對盤面價格的直接影響外，由于政策影響巨大、變動頻繁帶來較高的不確定性，全球貿(mào)易商在豁免期內(nèi)進(jìn)行搶進(jìn)/出口。1-5月中國出口金額（按美元計）同比增長6%，其中對美國出口下降8.7%，對歐盟、東盟、南美等轉(zhuǎn)出口國家出口明顯增加；1-5月美國進(jìn)口額同比增長16.5%，雖然4-5月進(jìn)口額環(huán)比大幅下滑，但并未明顯低于去年同期水平。

1.5、上半年鋼材市場運行情況總結(jié)

上半年鋼價下跌主要原因在于：一是焦煤供應(yīng)極度寬松，價格下跌導(dǎo)致成本明顯下移，進(jìn)而拖累鋼價走弱。二是鋼鐵供應(yīng)依舊寬松，供強需弱，依靠出口緩解壓力。1-5月鋼坯出口471萬噸，同比增長305%；鋼材出口4846萬噸，同比增長8.9%。三是海外貿(mào)易政策負(fù)面影響較大，多個國家對我國鋼材出口實施反傾銷，美國先后多次對我國加征全面關(guān)稅，并對多個國家實施“對等關(guān)稅”，市場一度預(yù)期出口將明顯下降，進(jìn)一步壓制鋼價表現(xiàn)。

二、2025年下半年鋼鐵市場展望

2.1、2025年全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩

由于全球貿(mào)易形勢緊張、地緣政治沖突頻發(fā)，且政策不確定性較高，各大機(jī)構(gòu)調(diào)降了2025-2026年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。根據(jù)最新的預(yù)測，預(yù)計2025年全球經(jīng)濟(jì)增速2.5%左右，其中中國4.5%，美國1.6%，歐元區(qū)0.9%，日本0.7%，印度6.3%。

后續(xù)關(guān)稅政策預(yù)計趨嚴(yán)，外需面臨下滑。5月31日，美國宣布6月4日起對全球鋼鋁產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，6月12日又宣布6月23日起對八類鋼制家用電器加征50%的關(guān)稅。而7月9日除中國外的關(guān)稅豁免期即將到期，8月中國豁免期將到期。若在此期間沒有形成進(jìn)一步的談判成果，后續(xù)中國出口以及美國進(jìn)口可能面臨收縮，并且持續(xù)較長時間，對商品價格將出現(xiàn)負(fù)面影響。

國內(nèi)“兩新”政策效應(yīng)預(yù)計減弱。根據(jù)對以往消費政策的觀察，政策對消費帶動的乘數(shù)（帶動消費增長/政策財政投入）在政策實行一年內(nèi)是最高的，可以達(dá)到3-7倍，兩年后就會跌至1/3左右，并且單價越高的消費品政策當(dāng)期乘數(shù)最高，長期乘數(shù)下降更快。“兩新”政策已經(jīng)實施了3個季度，不考慮補貼的退坡，2025年下半年政策對消費的帶動效應(yīng)將會逐漸減小，消費增速預(yù)計放緩，尤其是四季度面臨去年四季度的高基數(shù)，同比增幅預(yù)計明顯收窄。

2.2、2025年下半年國內(nèi)鋼鐵消費同比下降

2025年下半年房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整，基建投資增速將放緩，但上半年地方政府專項債完成額不足年度的40%，下半年專項債發(fā)行速度將加快，建筑業(yè)用鋼需求降幅將收窄；“兩新”政策仍在，但地方補貼退坡現(xiàn)象增多，將抑制終端消費需求，預(yù)計下半年制造業(yè)用鋼增速放緩。預(yù)計2025年國內(nèi)粗鋼表觀消費預(yù)計同比下降0.6%。國內(nèi)具體下游行業(yè)來看：

（1）房地產(chǎn)市場仍保持深度調(diào)整，新開工同比或下降18%

高庫存、資金鏈緊張制約未來新開工。中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會2025年5月發(fā)布的《中國房地產(chǎn)市場供需調(diào)查報告》指出，全國商品房庫存已達(dá)48.7個月，遠(yuǎn)超合理水平（18個月），供應(yīng)壓力巨大。且房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈緊張情況將延續(xù)，拿地積極性降低，房地產(chǎn)開工和施工數(shù)據(jù)仍將延續(xù)偏弱。預(yù)計2025年底，新開工面積同比或下降18%。

（2）財政加碼與資金投放加快，預(yù)計2025年基建用鋼小增

2025年下半年地方專項債資金到位將加速。截止6月20日，地方政府新增專項債累計發(fā)行16722億元，同比增加3401億元，完成2025年地方政府新增專項債額度4.4萬億的38%。全國已有24個地區(qū)發(fā)布2025年重點工程項目相關(guān)投資計劃，重點項目合計超1.9萬個，總投資額合計達(dá)57.5萬億元。下半年隨著專項債發(fā)行，以及超長期特別國債相繼落地，對全年基建用鋼需求有一定支撐。

（3）2025年下半年制造業(yè)用鋼需求增速將放緩

預(yù)計2025年下半年汽車產(chǎn)銷量增長放緩。1-5月中國汽車產(chǎn)銷量同比分別增加12.7%、10.9%。面對歐美加征關(guān)稅，下半年，汽車產(chǎn)業(yè)面臨許多不確定性因素，這對汽車出口以及中企海外造車均可能會有一定的影響。

預(yù)計2025年下半年家電產(chǎn)銷增速放緩。房地產(chǎn)竣工面積在2023年達(dá)到階段性峰值后，進(jìn)入下行周期，對家電需求的促進(jìn)作用不大。下半年家電內(nèi)需仍將依靠“以舊換新”政策刺激帶動內(nèi)銷增長。作為耐用品，預(yù)計國內(nèi)家電消費增速將放緩。預(yù)計2025年空調(diào)產(chǎn)量增速4.5%左右，洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長5%。

預(yù)計2025年下半年造船用鋼繼續(xù)增長。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2025年1-5月新船訂單608艘，合計35,635721載重噸，艘數(shù)和載重噸分別同比下跌59.71%和51.12%，新船訂單量出現(xiàn)明顯回落。不過，目前中國造船廠手持訂單量船期派單至2029年，新接訂單的減少短期對中國船舶用鋼影響可以忽略。預(yù)計2025年中國造船用鋼量將繼續(xù)增長。

預(yù)計2025年下半年機(jī)械行業(yè)用鋼量繼續(xù)保持增長。2025年下半年設(shè)備更新政策紅利將持續(xù)釋放，同時，新能源工程機(jī)械產(chǎn)品滲透率較低，提升空間大，2024年全球新能源工程機(jī)械產(chǎn)品滲透率僅1.5%，預(yù)計2025年全球新能源工程機(jī)械產(chǎn)品滲透率將達(dá)2.8%，綠色制造升級‌將帶動用鋼需求增長。

2.3、貿(mào)易摩擦下，鋼材出口形成制約

預(yù)計2025年下半年中國鋼鐵出口下降500萬噸，預(yù)計2025年全年鋼材出口11060萬噸，同比下降46萬噸。

一是全球制造業(yè)指數(shù)在收縮區(qū)間運行，5月全球制造業(yè)PMI為49.6%，處于收縮區(qū)間，外需景氣度下降，鋼鐵行業(yè)面臨的貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，對下半年鋼材出口形成一定制約。

二是“搶出口”透支了未來數(shù)月的貿(mào)易量，若關(guān)稅政策延續(xù)現(xiàn)行政策，預(yù)計9月開始中國商品出口以及美國商品進(jìn)口面臨增速快速收窄乃至下降，這將明顯影響中國直接出口和間接出口鋼材數(shù)量。

2.4、下半年減產(chǎn)或?qū)⒙涞兀瑖鴥?nèi)鋼鐵產(chǎn)量下降

預(yù)計2025年下半年粗鋼和生鐵產(chǎn)量同比均有回落預(yù)期。2025年上半年國內(nèi)鋼鐵消費趨穩(wěn)，在鋼鐵出口增加背景下，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增加態(tài)勢，上半年粗鋼產(chǎn)量同比增加928萬噸。

下半年減產(chǎn)有望落地，鋼鐵產(chǎn)量下降。在環(huán)保壓力、節(jié)能減碳、粗鋼壓減要求下，下半年鋼鐵減產(chǎn)有望落地，三季度是限產(chǎn)窗口期，并且9月3日將舉行閱兵等重大活動，需要注意京津冀等地區(qū)限產(chǎn)有可能會進(jìn)一步加嚴(yán)，若減產(chǎn)落地，下半年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將下降800-1000萬噸，減量或?qū)⒂缮F貢獻(xiàn)，全年粗鋼產(chǎn)量同比或基本持平。

2.5、原材料供應(yīng)表現(xiàn)寬松，下半年鐵礦石均價或下移至87美元/干噸

預(yù)計2025年下半年全球鐵礦石供應(yīng)能力上升。主流礦山來看，2025年淡水河谷與力拓計劃新增產(chǎn)能合計約達(dá)4005萬噸，必和必拓與FMG計劃新增產(chǎn)能合計達(dá)1950萬噸，主流礦山合計新增產(chǎn)能接近6000萬噸。非主流礦山來看，2025年Onslow鐵礦項目、寧巴高品位鐵礦項目、唐克里里鐵礦二期擴(kuò)建項目以及Fenix擴(kuò)產(chǎn)計劃。預(yù)計2025年非主流礦山新增產(chǎn)能約為3844萬噸。預(yù)計2025年全球鐵礦石產(chǎn)能新增接近1億噸，今年已完成投產(chǎn)70%，仍有近3000萬噸在下半年釋放。此外，市場關(guān)注的幾內(nèi)亞西芒杜礦山11月首船鐵礦石出口，若出口超預(yù)期，鐵礦石供給能力將明顯提升。不過，主要礦山出礦衰減的情況愈發(fā)明顯，其中四大礦山預(yù)計2025年衰減量4330萬噸，預(yù)計2025年鐵礦石產(chǎn)能凈新增5400萬噸左右。

2025年下半年鐵礦石需求將走弱。預(yù)計2025年下半年中國生鐵產(chǎn)量將下降900-1000萬噸，對鐵礦石需求將走弱。預(yù)計2025年底港口庫存較年初或?qū)⒗鄯e1500萬噸左右，下半年鐵礦石市場預(yù)計呈現(xiàn)供過于求的態(tài)勢。

預(yù)計2025年下半年鐵礦石均價降至87美元/干噸，全年鐵礦石均價或下移至95美元/干噸。按照2025年下半年全球鐵礦石消費下降預(yù)期，結(jié)合鐵礦石成本曲線（CFR到中國成本），我們認(rèn)為下半年鐵礦石均價有望下行至87美元/噸，低點或至80美元/噸。

預(yù)計2025年下半年焦煤供應(yīng)寬松格局或緩解，但難改變過剩格局。

下半年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量存在下降預(yù)期，對焦煤消費將繼續(xù)走弱，焦鋼企業(yè)為控成本，庫存維持相對低位，下半年焦煤庫消比或在10.5天左右，較去年同期下降0.5天。下半年在需求走弱以及供應(yīng)端高庫存制約下，預(yù)計煤礦生產(chǎn)同比增速放緩，下半年產(chǎn)量增加870萬噸左右，預(yù)計2025年焦煤產(chǎn)量微增1700萬噸左右，國內(nèi)資源充足，將繼續(xù)抑制焦煤進(jìn)口量，預(yù)計全年進(jìn)口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應(yīng)增加700萬噸，但市場焦鋼企業(yè)買方話語權(quán)較強，或繼續(xù)向上游礦端施壓，預(yù)計下半年焦煤價格跌勢放緩。

2025年下半年焦炭供應(yīng)依然過剩疊加成本低位運行，價格偏弱運行。2025年下半年焦化產(chǎn)能預(yù)計新增產(chǎn)能約1450萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到5.83億噸，而消費將保持下降預(yù)期，焦炭產(chǎn)量跟隨需求下降，焦炭供應(yīng)過剩仍在。不過，下半年焦煤價格跌勢放緩，噸焦成本下行空間有限，焦炭價格將跟隨成本變化。

2.6、預(yù)計2025年下半年鋼材均價將繼續(xù)走弱

展望2025年下半年，由于全球貿(mào)易形勢緊張、地緣政治沖突頻發(fā)，將削弱經(jīng)濟(jì)增長潛力，預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩；國內(nèi)繼續(xù)采取穩(wěn)增長政策，預(yù)計全年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或維持在4.5%-5%之間。

鋼鐵供大于求格局難改。下半年房地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調(diào)整期，政策傳導(dǎo)周期長，投資仍保持10%左右降幅，基建項目加速落地或彌補部分建筑鋼材減量。目前“兩新”政策力度減弱，地方補貼退坡現(xiàn)象增多，將抑制居民消費，過渡期后關(guān)稅壓力或上升，鋼鐵制品出口將受到一定抑制，進(jìn)而影響家電、汽車等制造業(yè)需求，預(yù)計下半年國內(nèi)鋼鐵消費降幅有所擴(kuò)大。而供應(yīng)端，國內(nèi)近60%企業(yè)盈利，鋼廠減產(chǎn)動力不足，供大于求矛盾仍然存在。

成本仍有下降空間。主要原料鐵礦石和焦煤供應(yīng)寬松，預(yù)計2025年鐵礦石新增產(chǎn)能仍有1億噸左右，目前70%產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，還有3000萬噸左右產(chǎn)能集中下半年釋放，考慮四大礦山衰減量，預(yù)計2025年鐵礦石產(chǎn)能凈新增5400萬噸左右，如果下半年新增鐵礦順利生產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)將完全彌補上半年減量，在需求下降預(yù)期下，預(yù)計鐵礦石低點或至80美元/干噸。2025年下半年煉焦煤供應(yīng)寬松格局難扭轉(zhuǎn)，預(yù)計2025年焦煤產(chǎn)量微增1700萬噸左右，進(jìn)口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應(yīng)增加700萬噸，增量或有限，下半年焦煤價格跌勢放緩。原燃料價格仍有處于弱勢，鋼材成本仍有下降空間，將繼續(xù)拖累鋼價。

預(yù)計2025年下半年3360元/噸，同比下跌7.5%，普鋼絕對價格指數(shù)全年均價為3435元/噸，同比下跌10.5%。

 

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